期权做市商：
市场波动背后的隐形引擎
一、引言：市场并不是投资者推动的
大多数人认为市场价格由投资者决定。
买的人多 → 市场涨
卖的人多 → 市场跌
这是一种非常直觉的理解。
但在现代金融市场中：
短期价格往往不是由投资观点推动的。
而是由：
对冲行为推动的。
而对冲行为的核心执行者是：
Option Dealers（期权做市商）
如果你不理解Dealer Positioning：
你将无法理解：
- 为什么市场突然加速
- 为什么市场突然稳定
- 为什么波动率突然爆炸
- 为什么Skew变化会影响价格
Dealer Positioning 是：
现代市场的隐形引擎。
二、Dealer是谁？
Dealer不是投机者。
Dealer不是投资者。
Dealer是：
流动性提供者。
他们的职责是：
当客户要买期权时：
Dealer卖给客户。
当客户要卖期权时：
Dealer买入。
他们赚的是：
- Bid/Ask Spread
- Volatility Edge
- Hedging收益
但关键点是：
Dealer通常不承担方向风险。
他们必须：
Delta Neutral。
三、Delta对冲：Dealer行为的起点
当Dealer卖出Put：
他们承担：
负Delta。
为了中性化：
Dealer必须：
卖出股票或期货。
当市场下跌：
Put Delta变大。
Dealer必须：
继续卖出。
形成：
顺势卖出。
这就是：
市场加速机制。
四、Gamma：Dealer结构的核心变量
Gamma决定Dealer如何对冲。
Gamma定义：
Delta变化速度。
Dealer Position：
决定市场稳定性。
Dealer Long Gamma
当Dealer Long Gamma：
市场下跌：
Dealer买入。
市场上涨：
Dealer卖出。
行为：
逆势。
结果：
市场稳定。
波动率下降。
Dealer Short Gamma
当Dealer Short Gamma：
市场下跌：
Dealer卖出。
市场上涨：
Dealer买入。
行为：
顺势。
结果：
市场不稳定。
波动率上升。
五、Gamma决定波动率结构
Long Gamma环境：
- Intraday波动小
- Mean reversion强
- Breakout失败率高
Short Gamma环境：
- Breakout成功率高
- 波动放大
- 趋势加速
Gamma状态定义：
市场行为。
六、Dealer Positioning如何形成
Dealer Position来自：
客户行为。
客户行为主要包括：
1 对冲需求
投资者买Put：
Dealer卖Put。
Dealer Short Gamma。
2 收益需求
投资者卖Put：
Dealer买Put。
Dealer Long Gamma。
3 结构性产品
例如：
Autocallable。
这些产品：
系统性卖Put。
Dealer必须买Put。
Dealer Long Gamma。
这压制波动率。
七、Dealer结构与波动率状态
Compression阶段：
Dealer通常：
Long Gamma。
市场稳定。
Expansion阶段：
Dealer结构开始变化。
Gamma Exposure下降。
市场敏感度上升。
Instability阶段：
Dealer通常：
Short Gamma。
市场加速。
Resolution阶段：
Dealer回到：
Long Gamma。
市场稳定。
Dealer Positioning解释：
Regime变化。
八、Dealer结构与Skew
Skew上升通常意味着：
Put需求上升。
Dealer卖Put。
Dealer Short Gamma。
Skew陡峭通常意味着：
市场更脆弱。
九、Dealer结构与Term Structure
Backwardation通常意味着：
Dealer Short Gamma。
市场压力大。
Contango通常意味着：
Dealer Long Gamma。
市场稳定。
十、Dealer结构与Crash机制
市场Crash通常需要三个条件：
第一：
Dealer Short Gamma。
第二：
流动性下降。
第三：
对冲需求上升。
三者叠加：
Crash发生。
案例一：Volmageddon 2018
Short Vol产品崩溃。
Dealer Short Gamma。
VIX爆炸。
案例二：2020 Crash
Put需求爆发。
Dealer Short Gamma。
市场加速下跌。
十一、Dealer Positioning的观察方法
职业交易员通常观察：
Gamma Exposure
例如：
GEX指标。
衡量Dealer Gamma。
VIX Term Structure
判断压力结构。
Skew
判断Put需求。
Options Flow
观察：
Put/Call比例。
十二、交易逻辑
Dealer Long Gamma环境：
适合：
- Range trading
- Short Vol
- Mean reversion
Dealer Short Gamma环境：
适合：
- Trend trading
- Long Vol
- Breakout
Dealer Positioning决定：
交易方式。
十三、最深层理解
市场价格不是：
投资观点的平均值。
而是：
对冲行为的结果。
Dealer不是预测者。
但Dealer：
改变价格路径。
十四、最终框架整合
完整Macro Options Framework：
Term Structure：
时间维度。
Skew：
非对称风险。
Gamma：
放大机制。
Regime：
结构环境。
Dealer Positioning：
执行引擎。
Dealer Positioning是：
真正驱动市场的层。
最终结论
理解Dealer Positioning之后，
市场行为会变得：
可解释。
很多所谓”神秘行情”其实只是：
Dealer对冲。