（本文為信息整合與數據播報，不構成任何投資建議；所有數據均標註來源，可查驗。）

一、全球貨幣政策出現十年來第一次真正的分裂

過去十年，全球央行在方向上大體一致：疫情後 QE、低利率、同步加息應對通脹。

但 2025 冬季開始，貨幣政策的路徑出現了罕見的「反向分裂」——而且幅度之大，足以影響未來三年的資產定價。

核心變化只有一句話：

日本央行要加息，美聯儲要降息。

截至 2025 年 12 月：

• CME FedWatch 顯示美聯儲在 12 個月內降息的概率為 87–89%。（可查）

• 日本央行則明確表示將重新評估中性利率，可能位於 1%–2.5%。（Reuters 訪談）

這兩件事放在一起，就是全球利差框架的真正轉折點。

利差不是技術細節。

利差是全球資本流向的核心語法。

過去十年，資金向美國集中，是利差作品；

未來三年，資金是否從美國流出，日本是否吸回資金，也會由利差決定。

我們正站在這個轉折點上。

二、日本央行篇：加息不再是遙遠想像，而是制度級切換

日本央行的這次政策方向，不是短期事件，而是「結構性反轉」。原因分三點：

（1）日本通脹與工資正在形成“慣性”而非偶發

最新數據：

• 核心 CPI（不含生鮮）維持在 2.0%–2.5%

• 日本工資增速在 2025 年初步估計仍有 3% 以上（春鬥預期，日經新聞）

日本經濟正在從通縮結構切向“成本可轉嫁”、“加薪常態化”的新環境。

這是 BOJ 三十年來第一次看到能正常化利率的條件。

（2）植田總裁的“中性利率”論定義了市場底線

植田和男在 12 月初最關鍵的一句話來自 Reuters：

“日本的中性利率可能在 1%–2.5% 範圍。”

當前政策利率是 0.5%。

如果中性利率真在 2%，BOJ 需要加息 150 bps 才能達到平衡。

市場定價已開始反映：

• 10 年 JGB 收益率創 17 年新高

• 30 年 JGB 收益率突破十年上限

這不是炒作，是制度調整。

（3）交易的本質：日元不是敘事，是制度

過去十年日本利率太低，日元被迫成為”financing currency”（融資貨幣）。

但結構正在反轉：

BOJ 加息 + Fed 降息 → 利差收斂 → Carry trade unwind → 日元升值。

這不是交易故事，而是制度層級的升值壓力。

USD/JPY 155–157 已經是利差過度擴張的結果；只要 BOJ 路徑再明確，日元升值將是多期行情，而非單日波動。

三、美聯儲篇：降息是被市場“定價出來”的必然，而非政治事件

市場目前對美聯儲的路徑有高度一致預期。

（1）利率市場的定價（可查）

截至 2025/12：

• 美聯儲 12 月降息的概率 = 87%。（CME FedWatch）

• 市場預期在 2026 年底前降息累計 ≈ 88bps。（Reuters）

這是債券市場給出的“強制方向”。

（2）美國經濟出現了清晰的“溫和疲軟”

• ISM 製造業連續 3 個月低於 50（榮枯線）

• 失業率升至 4.2%，高於市場預期

• 企業違約率升溫，HY 擴張 20–30bps

• 信用環境趨緊

美國經濟不是崩潰，而是無法支持“高利率維持過長時間”。

因此降息不是救市，而是政策自然回落。

（3）利差剪刀正在形成

BOJ +

Fed −

當這兩條線開始分岔，就是全球流動性切換的新起點。

四、美元體系的再定價：十年的 Carry Trade 正在鬆動

把美元的強勢拆開看，有三條核心鏈：

1. 美國高利率 → 吸引全球資金

2. 日元超低利率 → 融資套利

3. 全球資金向美國集中 → 美債需求支撐美元

如果 Fed 降息而 BOJ 加息：

• 日美利差迅速壓縮

• 套利交易不再成立

• USD/JPY 升值慣性消失

• 機構開始 unwind 倉位

近期市場已有跡象：

• 11 月 USD/JPY 高點 157.7

• 12 月回落至 155–156

• 資金在 156–158 區域明顯猶豫不前

這是典型的“carry peak behavior”。

下一階段，只要跌破 155，趨勢空頭會強化。

五、日本國債收益率上升帶來的全球債市回音

日本並不是一個普通主權國家。

它是全球最大的跨境投資者之一。

（1）JGB 上升 → 全球債市同步緊張

因為日本資金是全球債市最大的“隱形做市者”。

當 JGB 變得“更有吸引力”：

• 日本資金會回流東京

• 而不是買美債、德債、英債

結果是：

全球債券收益率同步上升，美債最受傷。

已被觀察到：

• 10 年 JGB → 17 年新高

• 30 年 JGB → 持續攀升

• 美國、德國、英國長端債出現跟跌

這是跨國資本“再配置”的開端。

（2）JGB vs UST 的“利差重定價”

多年來，日本買家是美債的重要需求來源。

一旦日元變強，日本資金回流：

• 美債需求下降

• 美國長端收益率上升

• 財政成本增加

• 股市估值面臨壓力

這是一個常被忽略的重大風險。

六、全球市場的資產級影響（最實用區）

這一段寫成你喜歡的 GS-style：

（A）外匯：USD/JPY 可能成為未來三個月最乾淨的趨勢交易

觀察邏輯：

• Fed 降息 → 壓美元

• BOJ 加息 → 撐日元

• 利差從“極端擴張”回到“正常”

• Carry trade unwind → 空頭趨勢

關鍵價位：

• 跌破 155 = 技術面 + 資金面共振轉空

• 150–152 = 財務省可能考慮口頭干預區

策略：

• Short USD/JPY

• Long JPY + Long Gold 作為避險組合

• Long EUR/JPY 空頭（波動較小，機構偏好）

時間窗口：

12 月 FOMC → 12 月 BOJ

這 20 天是第一階段行情。

（B）利率：美債不是“降息必漲”，而是“日資回流壓力下的供給衝擊”

這點很容易被錯估。

Fed 降息並不自動推升美債，因為：

• 美國財政需求巨大

• 日本需求下降

• Global QT（央行縮表）仍在進行

• 長端債供給壓力比短端更重

策略：

• Long JGB 10Y（收益率上升有盡頭）

• Short UST 10Y vs Long JGB（跨市場利差交易）

• 買長端美債利率看漲期權（對沖財政風險）

（C）商品：黃金將迎來下一波中期趨勢

黃金不是情緒交易，而是利差重新定價的衍生品。

多頭邏輯：

• 美元轉弱

• 實質利率下降

• 全球債市波動上升

• 日本家庭儲蓄偏好黃金

• 新興市場央行繼續買金

策略：

• Buy gold dips

• Buy silver 作為 beta

• Gold miners（戰術性，不長期）

(D) 股市：日本 vs 美國 vs 新興

日本：

• 出口股受日元升值壓力

• 內需股受益加息（銀行、保險、REIT）

• 日本銀行股可能是 2025–2026 最乾淨的中期多頭

美國：

• 長端利率壓力 → 科技估值下降

• 盈利增速下行

• 小心 S&P 500 逼近估值頂部

新興市場：

• 美元流動性下降 → 外資流出

• 高外債國家風險上升

七、給讀者的大框架：2025–2026 是“利差戰爭”而不是“通脹戰爭”

2022–2024 是全球央行與通脹的戰爭。

2025–2026 則是：

貨幣價值之戰

利差路徑之戰

資本流向之戰

其影響遠超普通加息與降息週期。

这意味着：

全球資產正在從“收益率驅動”切換到“資金流向驅動”。

2025–2026 年將決定下一個十年的資產配置邏輯。

八、結語：我們正站在全球貨幣世界的分岔口

這不是誇飾，而是結構性事實：

• 美國走向降息

• 日本走向加息

• 日美利差壓縮

• 黃金重新進入強勢週期

• 美債面臨結構再定價

• 日元有望迎來制度級升值

• 全球股市進入震盪換檔階段

這篇報告不是預測，而是把可以驗證的條件列給你：

利差 → 資金流 → 資產價格。

一條邏輯鏈。

三個主要央行。

六大資產類別。

一個正在重組的全球流動性框架。

未來 12 個月，這條逻辑鏈將是 Ztrader 最重要的研究主線之一。