假降息，真通胀：被特朗普绑架的美联储

一、表面“3%通胀”的温和叙事，掩盖的是结构性撕裂

先把“面板数据”摊开：

• 通胀：到 2025 年 9 月，美国 CPI 同比约 3.0%，核心通胀也在 3% 左右，明显高于联储 2% 目标；Cleveland Fed 的 nowcast 显示 10–12 月月度通胀仍在 0.2–0.3% 区间徘徊，说明价格压力并未真正消失。(Bureau of Labor Statistics)

• 就业：失业率从年初的 4.0% 一路抬升到 4.4%，且官方已经承认就业数据可能被系统性高估，实际就业动能比表面更弱。(FRED)

• 财政：2025 财年联邦赤字约 1.78 万亿美元，财政部口径显示支出约 7.0 万亿、收入 5.23 万亿，赤字占 GDP 大约在高位盘旋；滚动 12 个月赤字依然在 1.6 万亿 左右。(Fiscal Data)

换句话说——
通胀没回 2%，失业在抬头，财政在持续烧，利率却在被政治力量往下按。

这就是本文要拆解的核心：

一个被通胀碾压、被债务挤压、被政治干预撕扯的美国经济，如何在“假降息、真通胀”的货币环境中，走向更深一层的结构性失衡。

二、通胀压力的四条底层传导链：谁在被慢慢“煮熟”

1. 家庭部门：真实购买力的“慢性失血”

在 3% 左右的通胀环境下，名义工资的涨幅看起来还能勉强跟上，但真实购买力在被悄悄稀释：

• 食品、住房、医疗服务这类“刚性支出”涨幅，往往高于 headline CPI 的 3%；官方数据中，食品约 3.1%，医疗 3.3%，部分服务项更高。(Bureau of Labor Statistics)

• 高利率时代留下的信用卡负债、房贷再融资成本，叠加到这 3% 通胀上，中低收入群体的“现金流压力”远大于统计口径里的物价压力。

结果就是：
统计口径告诉你“通胀已温和”，但家庭的体感是：房租没下来，账单没下来，利息没下来，只有储蓄率下来了。

2. 企业部门：利息成本 + 工资刚性，挤压的是中位企业

利率这一轮先被拉到高位，再被政治压力迫使缓慢下调，带来的是极度不均匀的融资环境：

• 大型企业可以用长期锁定的低成本债务 + 资本市场融资，对冲利率波动；

• 中小企业则暴露在浮动利率贷款、信用卡信贷和紧缩的银行信贷标准之下。

在 3% 通胀 + 仍偏高的名义利率组合下，能够转嫁成本、有定价权的大公司反而获益，而中小企业被双杀：

“工资刚性 + 利息刚性”，只有利润是弹性的。

这解释了一个看似矛盾的现象：
股市指数还能创新高，但中小企业破产率上升、长期失业在抬头。(Visual Capitalist)

3. 政府部门：1.7–1.8 万亿赤字的“隐形再通胀”

从财政部与 CBO 的数据看，2025 财年的赤字在 1.78 万亿美元 左右，对应支出约 22.8% GDP、收入约 17% GDP 左右，财政赤字已经从“危机应对”变成了“新常态”。(Fiscal Data)

在这样的债务轨迹下，联储无论主观愿不愿意，都逐步被推向一种**“财政主导”（fiscal dominance）**的状态：

• 利率不能升得太高，否则联邦利息支出会迅速占据预算；

• 不能太快缩表，否则国债收益率上行，债务可持续性存疑；

• 结果就是：在通胀尚未真正回到 2% 的水平时，就被迫转入降息周期。

这是一种**“软性通胀融资”**：

不是明说“我要用通胀还债”，而是用略高的通胀 + 被压制的实际利率，让债务在慢慢被稀释。

4. 资产价格层：风险溢价被“政策噪音”侵蚀

当通胀粘在 3%，联邦赤字维持在 1.7–1.8 万亿规模，同时总统公开要求“更低利率、更多降息”，你在股债汇市看到的，是风险溢价被政治噪音压平的过程：

• 股票估值继续被“低利率预期 + 流动性 FOMO”抬高；

• 债市的期限溢价在“通胀忧虑 + 降息押注”的拉扯中异常波动；

• 而美元本身同时承受“高赤字 + 政治干预央行”的中长期折价。

换句话说，价格看上去还在“涨涨跌跌”，但承载它们的折现率系统，越来越不像一个独立央行定价出来的结果，而更像一个政治—舆论—市场三方拉扯后的噪音产物。

三、数据迷雾：当仪表盘本身已经不可信

真正危险的，不只是通胀和失业本身，而是你看这些数据的仪表盘已经开始失真。

最新报道显示，美联储内部估计，就业人数可能被系统性高估，每月多报 6 万左右，在当前“官方月均新增 4 万”的水平下，意味着真实情况可能是每月净流失 2 万就业。(Wall Street Journal)

这种误差来自 BLS 的 “birth–death 模型”——用估计新企业出生、旧企业死亡来推算隐含就业变化。模型一旦错配经济现实，就会在相当长时间内持续“误导”决策者，直到某次基准修订时突然大幅下修。

与此同时：

• 失业率已经抬升到 4.4%；(FRED)

• 长期失业者占比在一年内大幅上升，是疫情后最快的一次升幅；(Visual Capitalist)

这意味着什么？

货币政策在一个已经模糊、带噪音的仪表盘上进行微调，且调整方向还被政治施压扭曲。

当你依赖的不是“真实经济数据”，而是“被行政干预、统计误差、政治宣传共同过滤后的版本”，所有后续的利率、资产价格和风险溢价，都是在雾中飞行。

四、名义降息 + 实质混乱：美联储的策略失配

2025 年 12 月，美联储再次降息 25bp，在此前已开始的宽松路径上继续前行。官方给出的理由是：面对失业上升与通胀回落的双重压力，需要“防止经济硬着陆”。(The Guardian)

问题在于——

1. 通胀并没有真正回到 2%，而是卡在 3% 左右；(Bureau of Labor Statistics)

2. 失业率虽上升，但仍处于历史不算夸张的区间；

3. 财政赤字与债务轨迹丝毫未见实质收紧；(Fiscal Data)

在这种组合下，继续降息本身就已经在挑战“传统教科书版本”的货币政策反应函数。

更糟的是：

降息这件事本身，已经不再只是 FOMC 对数据的反应，而是被市场理解为“对白宫施压的妥协”。

当联储一边在记者会上谈“数据依赖”“没有无风险路径”，一边又在政治高压下提前转入降息，最终传递给市场的是一种极度危险的信号：

“你不用再认真研究真实通胀和真实就业，只要解读政治和嘴上的话术就行了。”

这会逐步瓦解一个独立央行最宝贵的资产：
政策的可预测性与反应函数的可信度。

五、特朗普如何扭曲利率信号：从话术攻击到制度改写

特朗普对美联储的攻击，并不是“偶尔情绪化抱怨”这么简单，而是呈现出一条清晰的、逐步升级的路径。

1. 公开点名、辱骂、要求“夺权”

2025 年以来，特朗普多次公开要求美联储“大幅降息”，甚至在社交媒体上称鲍威尔是“固执的笨蛋（stubborn moron）”，呼吁其他官员“如果他不降息，就应当夺走他的控制权”。(The Guardian)

同时，白宫放出风声：

• 正在物色新的联储主席人选；(Reuters)

• 公开讨论罢免某些不“合作”的委员，引发对央行人事独立性的担忧。(Arkansas Advocate)

这种持续的语言攻击，本身就已经在改变市场对联储的认知：

“这是一个随时可能被总统更换舵手的央行。”

2. 行政命令与监管架构：从侧面改写金融与监管生态

表面上与利率无关的行政命令，其实也在重塑整个金融—监管—货币传导的环境：

• “Guaranteeing Fair Banking for All Americans” 行政令，要求监管机构限制所谓“去银行化”（debanking），削弱银行在声誉风险和合规上的自主判断；(Sidley Austin)

• FSOC（金融稳定监督委员会）被重新定位为“以增长优先、弱化预防性监管”，将部分关注点从系统性风险转向“减轻监管负担”；(Reuters)

• 要求 OMB 审查独立监管机构的政策是否符合总统优先事项，虽然在货币政策领域形式上排除了美联储，但在金融监管与支付体系上仍有重大影响。(Brookings)

这些动作叠加起来，释放的是一个清晰的信号：

“监管要让路，利率要往下，银行要多放贷，资产要涨，哪怕要拥抱虚妄的经济泡沫。”

当政治权力如此明确地把方向盘锁在“短期增长 + 资产繁荣”上，任何试图通过“适度紧缩 + 风险防范”来稳定通胀与金融系统的央行，都会被视为“逆势而行”，被舆论与政治机器持续围攻。

六、底层逻辑：为何这种组合会强化通胀与系统性不稳定

把以上所有碎片拼回一张底层结构图，你会得到一个非常不妙的逻辑链：

1. 关税与供应侧冲击 → 商品通胀抬头
   鲍威尔已经明确指出，新一轮通胀中，商品价格的上升几乎完全集中在被特朗普关税覆盖的板块，服务通胀虽然在缓慢回落，但被关税推高的商品价格在对冲这部分改善。(Investopedia)

2. 财政赤字高企 → 真实利率难以上行
   赤字在 1.7–1.8 万亿规模，债务总量持续扩张，政治上对“高利率”的容忍度极低，因为这意味着更高的利息支出 + 资产价格压力 + 选举风险。(Fiscal Data)

3. 政治压力迫使联储提前降息 → 通胀预期上移
   当市场看到：

   • 通胀还在 3%；

   • 失业率“只是”从 4.0 升到 4.4%；

   • 但联储已经在降息，并且总统每天在电视上骂央行“利率太高”；
     长期通胀预期自然会往上挪。

4. 监管松绑 + 利率下行 → 资产泡沫和风险偏好被放大
   FSOC 的角色从“防风险”变成“减监管”，叠加公平银行行政令，等于告诉市场：

   “我们不想当扫兴的人。”(Reuters)

   在这种信号下，

   • 杠杆更容易加；

   • 风险更容易被社会化；

   • 市场越发相信：出事了，央行与财政一定会来兜底。

5. 结果：短期增长与资产繁荣，换来的是中长期的“高通胀 + 高债务 + 高波动”

从宏观视角看，这是一次从“制度独立”向“政治货币化”的慢转弯：

• 以前，市场相信的是“一个有独立反应函数的央行”；

• 现在，市场越来越被迫相信“一个被行政权不断骚扰、不得不妥协的央行”。

这种制度转向的后果，往往不会在一两次 FOMC 会议中爆发，而是以更高的通胀底噪、更频繁的资产泡沫和更剧烈的利率波动的形式，在未来数年内慢慢体现出来。

七、对交易员与资产配置者的含义：一个“伪鸽派、真通胀”的世界

从资产与交易视角，这种格局可以简化为一句话：

“名义面偏鸽，真实面偏鹰；言语上爱宽松，结构上却在制造通胀与不稳定。”

几条关键含义：

1. 长期真实利率路径的不确定性上升

   • 短端利率在政治压力下被过早拉低；

   • 但通胀底线被抬高，导致长期真实利率的路径高度不确定。
     → 收益率曲线更容易出现“假牛陡”“假熊陡”式假信号。

2. 通胀资产与“真实资产”的估值逻辑被重写

   • 在“高赤字 + 政治化央行 + 关税驱动通胀”的组合下，黄金、大宗商品、资源股等通胀对冲资产，会周期性获得风险溢价提升；

   • 但这不是简单的“长期多头”，而是围绕政策噪音的波段化重定价。

3. 美股与信用市场：享受最后的狂欢，承担未来的波动税

   • 降息 + 监管松绑 + 行政压力，短期内对股市和高收益信用债都是利好；

   • 中期却在抬升违约风险、再融资风险与波动率的中枢。(Iagam)

4. 美元与全球资金流：从“避险货币”向“高收益、但带政治折价的货币”转型

   • 美元仍然是核心储备货币，但当市场意识到：
     “这个体系的通胀控制与央行独立性正在被稀释”，
     部分长期资金会更愿意在资产层面做多美国（股权、地产），而在货币与债务层面减少纯美元久期敞口。

对于一个严肃的宏观交易员而言，
最重要的不是“押一边”，而是重写自己对美联储反应函数的模型——
把“政治变量”正式纳入利率与通胀路径推演中。

八、结语：这是一次制度性的“脱锚”，不是一次简单的经济周期

把视角从 2025 年拉长一点，你会发现：

• 3% 的通胀看似离 8–9% 的疫情期高位已经很远，但对一个以“2% 目标”自我定义的央行来说，这是目标函数的实际重写；(Federal Reserve Bank of Minneapolis)

• 4.4% 的失业率看似还算“健康”，但如果就业数据本身被系统性高估，那么真实劳动力市场的疲弱度是被掩盖的；(Wall Street Journal)

• 1.7–1.8 万亿的财政赤字看似在“可控范围”，但在利率上升、人口老龄化与政治极化叠加之下，已经部分锁定了未来数年的货币政策空间。(Fiscal Data)

而在这一切之上，有一个更深层的变化：

总统公开要求降息、威胁换掉央行主席、通过行政命令与监管改写，系统性削弱央行独立性，并把“短期增长与股市表现”锁定为最高政治优先级。

这不是一次普通的“鹰派—鸽派轮换”，

这是血洗整个货币政策，并且将整套秩序颠覆瓦解。

从交易与资产配置的角度，
这意味着未来几年你面对的是这样的世界：

• 数据本身带噪音；

• 央行反应函数不再稳定；

• 政治周期与选举事件，对利率和通胀的影响远大于过去几十年；

• 真正有价值的，不再是单一指标（CPI、非农、点阵图），
  而是你能否在制度变形的早期阶段，读懂这条新路径的内在逻辑。

“假降息，真通胀” 是这条路径的开场，而不是终章。
真正的考验，在后面。