贝森特的“新美元秩序”和美元是否走强无关，本质是“美元秩序的再定价”
过去两周（截至 2026-02-13）的市场信号非常一致：
- 美元走弱（DXY在高90附近波动）与长端利率“并不愿意配合下行”同时出现，背后不是简单的“降息预期”，而是对财政供给、制度可信度、以及央行独立性的综合再定价。
- 与此同时，美联储在技术性购债/准备金管理上出现“加量且给出时间窗口”的明确表述（直至4月中旬）。这不是QE，但它是“秩序维护型操作”。
- 贝森特（Treasury Secretary Scott Bessent）在公开口径上强调“强势美元是政策与基本面的结果”，并明确否认外汇市场干预，这是一种典型的秩序宣示。
研报核心判断：
所谓“新美元秩序”，不是美元突然要塌，也不是美元突然要更强。它更像是一次美元体系的重装配：在更高财政赤字约束、更多地缘金融摩擦、以及货币政策独立性被反复讨论的背景下，美国试图把“美元的吸引力”从单纯的利差与避险，转向一个更综合的叙事组合包：
增长与资本回流（税改/监管） + 贸易与产业政策 + 金融安全/制裁能力 + 国债市场的可承载性（供给管理） + 美联储的操作可持续性
接下来展开。
1）近期动态扫描：美债、美元、美联储到底发生了什么？
1.1 长端利率的“结构性不驯服”：供给与风险溢价在抬头
路透调查指向一个关键共识：短端可能随“降息预期”略降，但长端更可能在年内后期上行，驱动来自：
- 持续的通胀粘性/再通胀担忧
- 对美联储独立性的溢价（term premium）
- 更现实的：巨量国债供给与财政路径的不确定性
这背后不是“市场不相信降息”，而是市场在问一个更硬的问题：
即便降息，美债供给能不能被无痛吸收？如果需要更高期限溢价，美元资产还是那个“默认避风港”吗？
CBO与财政路径讨论也在强化这个叙事：赤字与利息支出是未来十年最硬的上行压力之一。
1.2 “技术性购债”回归：不是QE，是“流动性与准备金秩序维护”
纽约联储官员明确表示：将维持约每月400亿美元的短期限国债购买，至少持续到2026年4月中旬，目的在于准备金管理与税季前的流动性安排。
关键点在这里：
- 美联储缩表（QT）与准备金下限之间的矛盾，再次被摆到台面上。
- 这类操作会被市场“解读”为：当财政供给压力上来时，央行需要更精细的“市场微操”维持短端利率走廊与货币市场稳定。
也就是说，美元秩序的稳定，越来越依赖“技术官僚式的持续维护”，而不是过去那种“我什么都不做，全球也会自然买美元”的傲慢。
1.3 美联储内部的分裂更显性：通胀不是问题 vs 通胀仍需警惕
近期公开报道中，美联储内部出现清晰分歧：
- 有官员认为政策“比看起来更紧”、通胀不是主要问题，主张更宽松以防伤及增长；
- 也有官员更强调通胀风险与谨慎路径。
这会带来一个现实后果：
市场对利率路径的定价会更摇摆，而长端的期限溢价会更敏感。
因为当“制度稳定性”被讨论时，长端更像是在给政治与治理风险打分。
1.4 贝森特的口径：强势美元不是“汇率”，是“基本面+政策组合”的结果
在公开表态中，贝森特强调美国“强势美元政策”，并否认外汇市场干预，核心逻辑是：只要政策正确、资本就会流入，汇率屏幕价格是会波动的。
同时，媒体也在讨论他如何回应“强势美元”与某些政治口径之间的张力。
这不是嘴炮。它是秩序语言：
- 对内：维持资本市场信心与国债市场信心
- 对外：告诉盟友与对手，“美元仍然是结算与储备的默认层”，不要误判美国会用汇率当短期工具
2）“新美元秩序”的核心矛盾：财政供给压力 vs 美元资产吸引力
2.1 美元的三个支柱：结算、储备、抵押品
美元体系的稳定，不靠一句“美元很强”。它靠三件事：
- 贸易与金融的结算便利（清算网络与法域）
- 储备资产的深度与流动性（美债市场）
- 抵押品体系的核心地位（国债作为全球金融抵押品之王）
现在真正的压力点在第2与第3：
- 国债供给扩张越快，市场越需要“更高收益率”来吸收。
- 若期限溢价上升，融资成本抬升，会反过来挤压财政空间，形成“债务-利息-再融资”的反馈回路。
因此，“新美元秩序”不是要让美元永远强，而是要让美元体系在更高供给下仍可运转。
这就需要财政部与美联储在边界上更精细的“共存机制”。
2.2 TBAC与官方材料透露的关键词：需求结构迁移、稳定币潜在需求、投资者谱系变化
财政部/借款咨询委员会（TBAC）材料里，有两条非常值得注意：
- 自2022年中以来，需求从“美联储（QT前）”向更广泛的投资者迁移：货币基金、共同基金、ETF、银行、券商等。
- 需求驱动因素包括：流动性、抵押品、久期管理、分散化、外汇储备管理；且材料提到稳定币使用可能增加对美债的需求这一结构性方向。
这意味着：
国债的“边际买家”结构在变化，美元秩序的维护路径也在变化。
未来的美元秩序，可能更像“金融管道工程”，而不是“地缘政治宣言”。
3）贝森特的“一盘大棋”：不是押注美元强，而是押注“美元系统可承载更大财政与金融摩擦”
把贝森特视为“宏观交易员出身”的政策操盘手（注意：这里是机制推演，不是个人崇拜），他的策略框架可以拆成四个模块：
A：口径上坚持“强势美元”，实务上允许“更自然的美元水平”
近期也出现官员认为美元处于“更自然水平”的表述。
这并不必然与“强势美元政策”矛盾。强势美元在政策语境里通常指：
- 强法域、强金融市场、强资本回流、强增长预期
而不是： - 用行政手段把汇率抬到某个点位
换句话说：
口径维持秩序信用，汇率允许市场出清。
这更接近“系统稳定优先”，而不是“面子工程”。
B：把资本回流与财政融资绑定，让“买美债”成为“买美国未来”的副产品
贝森特强调“正确政策会带来资本流入”。
这类叙事的目标不止是股市，而是更关键的：
- 让私人资本成为国债市场的长期买盘
- 让“财政供给扩张”不必完全通过更高利率来解决
C：在“美联储独立性”争议中，尽量把冲突从“制度危机”降维为“技术协调”
市场对“Fed independence”的讨论，会直接体现在期限溢价与美元避险属性的折价上。
因此，最重要的是避免让问题升级成“制度对冲”。
纽约联储的“技术性购债”说法，本质上就是在把潜在冲突降维：
- 我们不是在刺激经济，我们是在维护准备金与短端利率走廊。
这有利于减少“政治干预央行”的市场联想。
D：把“美元秩序”与“金融安全/制裁能力/盟友体系”继续绑定
财政部官网近期发布的公开活动与新闻，也持续强化“金融安全治理”与“跨大西洋市场合作”的叙事线。
这条线的含义是：
美元不仅是资产，它还是规则与制裁网络的接口。
当世界更分裂，接口本身就更值钱。
4）市场正在给“新美元秩序”定价的三个关键指标
为了把讨论从叙事落到可交易的监测框架，本研报建议把观察点压缩到三条：
4.1 期限溢价（Term Premium）与长端拍卖尾部风险
当市场担心“供给与制度”，它会先体现在：
- 10Y/30Y期限溢价抬升
- 拍卖需求走弱、尾部（tail）变大
- 长端利率对数据的“下行不敏感、上行更敏感”
近期市场也在关注拍卖与需求变化的报道。
判断输入：
如果长端拍卖开始持续走弱，同时财政供给扩张预期不降，那么“美元避险属性”会出现结构性折价。
4.2 美元与美股的相关性变化：避险功能是否退化
德银策略师的观点在媒体上被放大：美元未必在风险下行时表现为传统避险资产，尤其当风险源自美国自身（财政、政治、科技集中度）。
判断输入：
如果出现“美股跌 + 美元也跌”，那代表全球资金在做一种更危险的动作：
从“美元资产内部调仓”升级为“降低美元资产权重”。
这会让新美元秩序的成本上升。
4.3 美联储资产负债表操作的“技术性常态化”
纽约联储明确给了“到4月中旬”的时间窗口。
这意味着市场可以盯两个东西：
- 货币市场压力是否缓解
- 4月之后是否继续延长或换一种形式持续
延长就会被市场重新解读为“隐性托底”，会影响期限溢价与政治叙事。
5）情景推演：新美元秩序的三条路径
路径1：软着陆叙事成立（最市场友好）
- 通胀温和下行
- 美联储逐步宽松
- 国债需求被私人部门与机构吸收（含海外私人资金）
- 美元温和走弱但不失序，风险资产稳定
这一条路径对应当前市场一部分“更宽松预期”的读法。
风险输入：
如果财政扩张过快导致长端利率反身上行，软着陆会被利率“掐断”。
路径2：财政-期限溢价螺旋（最需要警惕）
- 赤字与供给压力持续
- 长端利率抬升
- 期限溢价上升
- 融资成本上升进一步推高赤字
- 美元避险属性被折价（尤其当风险源自美国）
这一条路径与“美元避险神话被削弱”的讨论形成共振。
风险输入：
这不是一天发生的，但一旦启动，会表现为“每次风险事件美元不涨反跌”的结构性变化。
路径3：秩序维护型再工具化（技术协调升级）
- 美联储更频繁使用准备金管理工具
- 财政部更主动进行期限结构与发行策略优化
- 通过规则与技术，把供给压力“摊平”
- 市场表面平稳，但长期换来的是更强的“政策依赖性”
TBAC材料中关于需求结构与抵押品功能的讨论，给了这种路径的现实基础。
判断输入：
这条路能稳，但会把“美元秩序”从自然优势，变成更显性的“工程维护系统”。
6）交易层“使用场景”提示（非建议）：用什么思路把研报变成可执行框架？
这部分只提供“错误行为限制”，不提供“喊单”。
- 不要把美元当成单纯的利差货币：当制度与财政被定价时，美元可能出现“风险下行也不涨”的阶段性退化。
- 长端比短端更重要：短端是利率路径，长端是秩序信用与供给吸收能力。
- 盯住“技术性购债”窗口：4月中旬前后是一个天然观察点。
- 把“美元秩序”理解为：美债市场的可承载性 + 清算网络 + 法域可信度，而不是口号。
7）名词口径
- 期限溢价（Term Premium）：长期国债收益率中，超出对未来短端利率预期的那部分补偿，常被视为对通胀不确定性、供给压力、制度风险的定价。
- 技术性购债/准备金管理：为维持准备金充足、平稳短端利率走廊而进行的资产购买，不等同危机QE，但会影响市场对政策边界的想象。
- 美元避险属性退化：在风险事件中美元不再稳定走强，尤其当风险源自美国自身（财政、政治、资本市场结构）。
8）数据时点
- 本研报引用的公开信息检索截至 2026-02-13（东京时间）。
- 关键节点包括：2026-01-28 贝森特强美元表态、2026-02-12 纽约联储技术性购债窗口、2026-02-12/13 关于收益率与美联储分歧的媒体报道。