作者署名：Ztrader Dorian
定位说明：本文为“判断输入 / 风险输入 / 认知框架”，用于提高读者在全球市场中的跨资产理解、策略表达与风控稳定性；不构成投资建议。
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0）先把“宏观交易”讲清楚：你在交易什么
宏观交易不是“押方向”，而是押一个因果链条在时间与资产间的传导路径。
一笔宏观交易至少包含四个要素：
1. 驱动（Driver）：政策、信用、流动性、供需、地缘冲击、再定价机制
2. 表达（Expression）：用哪个资产、哪个曲线、哪个期限、哪个衍生品结构来表达
3. 验证（Validation）：用什么数据/价格行为证明你对或错
4. 退出（Exit）：止损、止盈、再平衡、对冲切换、失效条件
宏观的难点在于：驱动往往正确，但表达可能错误；方向正确，但时间错误；时间正确，但波动把你洗掉。
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1）全球市场视角：把“市场”当成一张多层电路板
1.1 互联性不是口号，是风险的真实路径
全球市场不是“相关性图”，而是一个持续变化的传导网络。常见传导链条（简化版）：
• 美元流动性（USD funding） → 全球风险偏好（Risk-on/off） → EM 资本流动 → 商品/信用利差
• 美债期限结构 → 折现率 → 股票估值（尤其成长股） → 风险资本/融资环境
• 中国需求与政策 → 工业品（铜/铁矿/能源） → 商品货币（AUD/CAD/CLP） → 新兴市场资产
关键原则：不要分析“单一资产”，要分析“它在网络中的位置”。
同样的涨跌，在不同“网络位置”意味着完全不同的事情。
1.2 一个经典案例：2015 人民币贬值为什么能“全球震荡”
你需要看的不是“人民币跌了”，而是这条链：
• 人民币贬值 → 市场读成“增长担忧/资本外流风险”
• → EM 货币承压（风险溢价上升）
• → 商品下跌（需求预期被削）
• → 全球股市波动（风险偏好下行）
• → 美联储路径被迫更谨慎（金融条件收紧等于“加息”）
付费读者要训练的是：看到一个事件，立刻写出三条可能传导路径，并且明确每条路径的“验证指标”。
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2）央行观测：别盯新闻标题，盯“反应函数”
2.1 央行真正交易的是“预期管理”
央行影响市场的方式通常不是“动作”，而是塑造市场对未来动作的概率分布。
你要做的是“读反应函数”，而不是背段子。
央行反应函数最常见的四个输入：
• 通胀（水平 + 趋势 + 扩散度）
• 就业（紧俏度、工资、参与率）
• 金融条件（信用利差、股市、美元、期限利差、融资利率）
• 政治约束（选举周期、财政可持续、社会情绪、产业目标）
2.2 语言信号的抓法：从“措辞”到“风险权重”
真正有用的做法是把央行沟通拆成两层：
• 层 A：基线（Base Case）：它希望市场相信什么
• 层 B：尾部风险（Tail Risk）：它最怕什么，准备怎么处理
可执行模板（每次议息后写一次）：
• 基线：增长/通胀/就业各自如何表述？
• 风险：提到的“不确定性”是什么？（金融条件？通胀黏性？外部冲击？）
• 工具：更偏向利率？资产负债表？流动性工具？口头引导？
• 市场定价差：市场押的路径与央行暗示路径差多少？
2.3 2013 Taper Tantrum 的“可复制教训”
多数人只记得“宣布缩减购债”。专业交易员记得的是：
• 在正式动作前，沟通风格发生变化（强调退出、强调经济改善、强调政策空间）
• 长端利率对“未来供给/风险溢价”更敏感
• EM 对“美元融资成本上升”更敏感
结论：宏观交易中，提前量来自语言变化，不来自新闻发布。
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3）一个完整的宏观交易范式：2021–2023 通胀再定价（拆解版）
3.1 Phase 1：识别“机制”而不是“数据点”
当时最重要的不是某个月 CPI，而是三件事同时出现：
• 财政刺激与需求脉冲
• 供给链断裂（成本传导）
• 大宗商品上行（输入性通胀）
这里的高阶判断是：通胀可能从“暂时”变成“扩散”，从“局部”变成“结构”。
验证指标（示例）：
• 通胀扩散度（更多分项上涨）
• 工资与服务项通胀的黏性
• 通胀预期的期限结构变化（短端 vs 长端）
3.2 Phase 2：表达与组合：不要只用一种资产表达同一观点
同一个“通胀再定价”可以有多种表达：
• 商品：趋势性、但波动大、受增长预期影响大
• 通胀保值债/盈亏平衡通胀：更贴近通胀本体
• 名义利率曲线：交易“加息路径与终点利率”
• 股票风格切换：折现率上升对久期资产更伤
• 外汇：利差与风险偏好的联动表达
专业做法是：同一主题，用两到三种表达分散“表达风险”。
3.3 Phase 3：风控与加减仓：用“证据强弱”管理仓位，而不是靠感觉
一个可执行的证据分层（建议写进你的交易日志）：
• 强证据（加仓/减对冲）：价格结构突破 + 数据连续验证 + 市场定价仍滞后
• 中证据（维持）：数据支持但价格走平，或价格先走但数据未跟上
• 弱证据（降仓/换表达）：关键指标失真、政策框架变化、价格行为反向
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4）信息处理系统：你缺的不是信息，是“分层过滤”
4.1 信息金字塔（可落地版本）
把所有信息强制分三层，不许混用：
A层：立即影响定价（Market-Moving）
• 央行决议/官员讲话
• 非农、CPI、PMI 等关键数据
• 地缘冲突升级、制裁、能源供应中断
B层：影响叙事但不必立刻交易（Context）
• 行业链条变化、库存周期、财政谈判
• 监管变化、选举民调、预算约束
C层：背景结构（Background）
• 人口、技术、能源转型、气候政策
• 长期产业迁移与地缘重组
交易纪律：A层决定“今天的仓位管理”，B层决定“下周的主题权重”，C层决定“你长期的框架”。
4.2 每日例行：用固定问题减少噪音
每天开盘前只做三件事：
1. 今天跟昨天相比，市场的“定价假设”变了什么？
2. 哪个资产在“提前讲故事”？哪个资产在“否认故事”？
3. 如果我错了，最可能错在哪个环节：驱动、时间、表达、杠杆？
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5）仓位与风控：宏观交易的核心不是“看对”，是“活着”
5.1 三分法（Three-Thirds）是为了对付不确定性
把风险预算拆成：
• 1/3：核心高置信主题（结构性驱动）
• 1/3：战术机会（事件/数据窗口）
• 1/3：预备队（给突发冲击、给加仓窗口、给对冲）
这背后的逻辑是：宏观最常见的失败是“用满仓去赌不确定性”。
5.2 你需要明确：什么叫“错”
宏观交易最怕“观点正确但仍然亏”。所以“错”的定义必须写清楚：
• 驱动错：数据/政策证明机制不存在
• 时间错：机制成立但市场不买账，或更慢
• 表达错：你选的资产不敏感，或被别的因子主导
• 杠杆错：波动把你洗掉，导致无法等到验证
每一类错误对应的修正不同：
驱动错就撤退；时间错就降杠杆/换结构；表达错就换工具；杠杆错就调整仓位与期权保护。
5.3 “下行封顶”是宏观交易员的基本修养
建议默认用两类结构降低尾部风险：
• 期权：用有限损失换持仓时间
• 对冲组合：让主题暴露更纯（例如用曲线对冲方向风险）
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6）心理与执行：真正的专业是“稳定输出”
多数人亏钱不是因为不懂逻辑，而是：
• 把仓位当观点投票，越跌越证明自己“更对”
• 波动来临时把策略从“系统”切成“情绪反射”
• 过度交易，把信息噪音当信号
6.1 交易前的三问（必须写下来）
• 我的边际信息优势是什么？
• 最坏情况下，我亏多少？是否可承受？
• 什么证据出现，我会承认错并退出？
如果这三问写不出来，不该开仓。
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7）现代宏观的新增变量：技术、数据与新叙事
7.1 技术不是“更聪明”，是“更快、更稳、更可复盘”
现代宏观至少要做到：
• 自动化数据更新与异常检测（避免“看漏关键数据”）
• 价格行为与宏观数据的联合监控（避免“叙事自嗨”）
• 风险暴露可视化（避免“仓位实际在赌什么都不知道”）
7.2 ESG/转型交易：最大的难点是“政策不确定性”
能源转型主题常见表达：
• 多：清洁能源链条、关键金属
• 空：传统高成本供给或政策受压行业
• 配套：用期权对付政策跳变风险
• 必做：跨资产影响评估（通胀、贸易、货币、利率）
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8）结语：宏观不是“预测比赛”，是“机制与风控的工程”
宏观交易的成熟标志不是你讲得多对，而是你能做到：
• 观点可以被移除，框架仍成立
• 你能解释自己在押什么机制、怎么验证、何时退出
• 你把风险当成第一输入，而不是事后补丁
• 你能在不舒服的行情里保持流程一致
市场永远会变，唯一能长期复利的，是你的框架 + 风控 + 复盘系统。
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附录：一页可打印的《宏观交易检查清单》
开仓前
• 驱动：我押的机制是什么？
• 表达：这个工具对该机制敏感吗？期限对吗？
• 验证：三条关键指标是什么？多久验证一次？
• 风控：止损触发条件是什么？尾部如何处理？
• 退出：达到什么条件减仓/平仓/换表达？
持仓中
• 证据强弱在变强还是变弱？
• 市场定价是否已经反映？还有多少错定价空间？
• 波动是否在逼迫我提前出局？是否需要降杠杆/换结构？
复盘
• 错在驱动/时间/表达/杠杆哪一类？
• 下一次如何改流程，而不是改情绪？