本文不提供任何买卖建议。
本文的目标是：
让读者在交易 VIX 或任何波动率相关工具时，清楚自己在交易什么、承担什么风险、以及为什么会亏。
一、第一性原理：
VIX 不是“恐慌指数”，而是30 天 S&P 期权隐含波动率的合成价格
大多数人理解 VIX 的方式，从一开始就错了。
错误理解：
VIX = 市场恐慌
VIX 上涨 = 股市要崩
买 VIX = 买保险
正确理解：
VIX 是一个“合成的、不可持有的、基于期权定价模型的波动率报价”。
它反映的不是情绪，而是：
S&P 500 30 天期权
OTM put + call
在无套利假设下推导出的 隐含波动率
这意味着三件事：
VIX 本身不可交易
所有 VIX 相关产品都是衍生品的衍生品
你交易的不是“恐慌”，而是期权定价结构
二、VIX 产品谱系：
你交易的到底是哪一层风险
理解 VIX 策略前，必须先搞清楚工具层级。
第一层：VIX 指数（不可交易）
仅是参考值
不存在“买入持有”
第二层：VIX 期货（结构核心）
有期限
有 term structure
有 contango / backwardation
这是所有 VIX 策略的地基
第三层：VIX ETF / ETN（风险放大器）
VXX / UVXY / SVXY 等
本质是：
持有近月 + 次近月 VIX 期货
持续 roll
长期必然损耗（在 contango 中）
第四层：VIX 期权（结构玩家的工具）
波动率的波动率
gamma / vega / skew 非线性极强
专业度门槛最高
三、VIX term structure：
所有策略成败的“母变量”
这是 VIX 交易里最重要的一张图。
1. Contango（常态）
远月 VIX > 近月 VIX
市场预期未来波动高于当下
含义：
市场稳定
保险供给充足
结果：
多头 VIX 产品持续流血
空 VIX 策略有正 carry
2. Backwardation（危机态）
近月 VIX > 远月
即期波动需求极强
含义：
风险正在发生
对冲需求失衡
结果：
空 VIX 策略极度危险
VIX 多头短期爆发力极强
四、VIX 的四种“底层交易逻辑”
所有 VIX 策略，本质只来自四种机制。
逻辑一：波动率均值回归（Mean Reversion）
事实：
隐含波动率长期高于实现波动率
VIX 极端值不可持续
适用环境：
非系统性事件
情绪驱动 spike
term structure 仍未完全 backwardation
逻辑二：保险溢价（Volatility Risk Premium）
卖 VIX 的人，本质在做一件事：
吃“恐慌保险”的长期溢价
前提是：
市场不发生系统性断裂
你能活过 tail risk
逻辑三：结构性挤压（Volatility Squeeze）
当：
市场被过度卖出保护
put skew 极端
dealer gamma 转正
VIX 可能在没有指数暴跌的情况下快速下行
逻辑四：事件驱动（Event Volatility）
例如：
FOMC
CPI
地缘政治
金融危机
此时：
均值回归失效
风险不对称极端
五、核心策略一：
VIX 均值回归策略（专业版）
策略逻辑
VIX > 历史分位数 80%+
S&P 实现波动率尚未跟上
term structure 未完全 backwardation
交易工具
Short VIX futures（严格仓控）
或 long SVXY（非满仓）
或卖 VIX call spread
加码规则（只加一次）
VIX 再冲高但：
SPX 未新低
VVIX 未同步爆发
加码 ≤ 原仓 30%
风控红线（必须）
term structure 转全面 backwardation
VIX 连续 2 日站稳 > 30
SPX 出现 gap + trend break
任何一条触发，立即减仓或平仓
六、核心策略二：
Contango 收割策略（结构套利）
这是职业交易员最爱的 VIX 策略。
核心思想
在稳定期：
VIX ETF 因 roll cost 持续损耗
市场为“保险便利性”付费
典型工具
Short VXX
Long SVXY
Calendar spread（short near / long far）
适用环境
VIX < 20
term structure 正 contango
宏观无尾部事件
风控是全部
单笔风险 ≤ 账户 1–2%
必须预设 tail hedge
禁止在 macro event 前扩大仓位
七、核心策略三：
危机期 VIX 多头（不是赌博版）
多数人做 VIX 多头亏钱，是因为：
买太晚
买错工具
没有 exit 规则
正确打开方式
你不是赌崩盘，你是赌“定价错误的保险需求”。
入场条件
VVIX 领先 VIX 上行
put skew 极端
dealer gamma 转负
term structure 开始 flatten
工具选择
VIX call spread
VIX futures 小仓
禁止裸买 VXX 追高
平仓规则（比进场重要）
VIX spike 当日或次日减仓
不持有“恐慌高点后的多头”
利润 > 30–50% 分批锁
八、核心策略四：
VIX 与 SPX 的相对价值交易
这是机构级玩法。
逻辑
市场有时高估波动
有时低估波动
你交易的是：
隐含波动 vs 实现波动的偏差
示例
VIX 高，但 realized vol 低
卖 VIX / 买 SPX gamma
或反向结构
优势
非方向性
对冲属性强
更适合大资金
九、加减码的唯一合理原则
在 VIX 交易中：
加码 ≠ 看对方向
加码的前提必须是：
风险降低
而不是价格更有利
合法加码情形
结构改善
term structure 重新站稳
对手盘被迫平仓
禁止加码情形
情绪驱动
新闻刺激
未知事件前
十、VIX 交易的终极风控准则
如果你只能记住三条：
1. 永远假设自己不知道尾部风险什么时候来
2. 不用 VIX 产品做满仓表达
3. 不把“长期正确”当成风险控制
结语：
VIX 不是用来预测市场的，而是用来管理你在市场里的生存概率
绝大多数人做 VIX，是为了赚钱。
真正的职业交易员做 VIX，是为了：
控制回撤
稳定组合
在极端时刻活下来
如果你用 VIX 当方向工具，它会惩罚你。
如果你用 VIX 当结构工具，它会成为你最强的风险语言。
